Bloomberg — Quando os Estados Unidos e Israel lançaram seu ataque aéreo contra o Irã no último sábado de fevereiro, os principais mercados de petróleo do mundo estavam fechados. O preço do petróleo bruto continuou se movimentando, mesmo assim.
Na Trade.xyz, um mercado pouco conhecido construído com base na exchange de criptomoedas Hyperliquid, especuladores compraram e venderam um derivativo de petróleo baseado em blockchain durante todo o fim de semana.
Quando os mercados futuros convencionais reabriram, os operadores já haviam passado horas avaliando o impacto do conflito nos preços.
O setor financeiro moderno levou décadas para construir mercados em torno de uma arquitetura comum: plataformas reconhecidas, horários de negociação fixos e preços de referência que serviam de âncora para todos os demais.
As criptomoedas romperam com essa convenção. Seus mercados operam ininterruptamente, atravessam fronteiras com facilidade e estão, cada vez mais, preenchendo as lacunas deixadas pelas bolsas tradicionais.
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A Trade.xyz é um dos testes mais claros de até onde essa ruptura pode chegar. Administrada por uma equipe de cerca de uma dúzia de pessoas, a startup levou menos de um ano para criar futuros perpétuos vinculados ao petróleo bruto, metais preciosos, índices de ações e empresas prestes a abrir o capital, incluindo a SpaceX.
Desde o lançamento, em outubro, esses mercados já geraram cerca de US$ 500 bilhões em volume de negociação e representam mais de 99% da atividade no sistema de mercado de terceiros da Hyperliquid, conhecido como HIP-3.
Esse sucesso encorajou a Trade.xyz e a Hyperliquid a buscar uma meta mais ambiciosa. Elas estão pressionando os reguladores para que abram as portas para contratos futuros perpétuos pré-IPO nos EUA, onde afirmam que esses instrumentos poderiam ajudar a modernizar o processo tradicional de ofertas públicas iniciais, melhorando a descoberta de preços.
A Hyperliquid opera fora dos EUA e não está oficialmente aberta a operadores americanos. A Trade.xyz está sujeita às mesmas restrições.
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A Hyperliquid — e, por extensão, a Trade.xyz — parece já ter conquistado um aliado crucial. O presidente Donald Trump, defensor do setor cuja família possui amplos interesses no mercado de criptomoedas, afirmou na semana passada que os órgãos reguladores estão trabalhando para trazer a Hyperliquid para o país.
Ao contrário dos contratos futuros tradicionais, que são liquidados em uma data fixa, os contratos perpétuos nunca vencem. Os investidores podem manter posições indefinidamente, sem precisar rolar de um contrato para outro.
Esses instrumentos também podem oferecer alavancagem extraordinária. Algumas plataformas permitem que os investidores tomem emprestado US$ 100 para cada US$ 1 investido.
“Sempre há um mercado em alta” em algum lugar, afirmou Walter Li, ex-operador de fundos negociados em bolsa do Royal Bank of Canada que agora administra suas próprias operações, grande parte delas por meio dos mercados da Trade.xyz. Se uma classe de ativos em alta ainda não estiver em uma blockchain, a Trade.xyz pode criar um mercado para ela, acrescentou ele.
Uma análise da Bloomberg News sobre os contratos da Trade.xyz durante o conflito entre os EUA e o Irã constatou que eles acompanhavam amplamente os preços tradicionais do petróleo durante períodos de menor volatilidade e forneciam uma leitura em tempo real do sentimento do mercado enquanto os mercados convencionais estavam fechados.
Durante alguns dos períodos mais voláteis do conflito, no entanto, as oscilações foram menores do que as observadas após a reabertura dos mercados estabelecidos.
A Trade.xyz utiliza os chamados “limites de descoberta” para atenuar movimentos extremos durante tais períodos e, com o tempo, esses limites foram ampliados. Seu objetivo é “permitir a descoberta de preços e, ao mesmo tempo, impedir a manipulação” durante os finais de semana, afirmou um porta-voz da plataforma.
Os contratos de fim de semana contam com um grupo diferente de participantes e liquidez em comparação com os mercados tradicionais de futuros de petróleo bruto aos quais estão sendo comparados.
Operadores profissionais do mercado de petróleo afirmaram que os acompanham como um indicador do sentimento do mercado, não necessariamente como previsões de onde o Brent ou o West Texas Intermediate serão negociados novamente.
A Trade.xyz é uma iniciativa da Unit Labs, cuja equipe opera em grande parte sob pseudônimos. A empresa levantou recursos junto à empresa de capital de risco Paradigm há pouco mais de um ano, segundo pessoas a par do assunto. Porta-vozes da Unit Labs e da Paradigm se recusaram a comentar sobre o negócio.
O alcance da plataforma agora se estende amplamente ao setor financeiro tradicional. Em março, a Trade.xyz e a S&P Global divulgaram o que descreveram como o primeiro contrato perpétuo oficialmente licenciado vinculado ao S&P 500. O produto possui cerca de US$ 450 milhões em posições em aberto. A Trade.xyz também oferece um contrato que acompanha o Nasdaq 100.
Os maiores mercados HIP-3 — todos desenvolvidos pela Trade.xyz — são aqueles vinculados ao S&P 500, às ações da SK Hynix e ao ouro, com posições em aberto combinadas de cerca de US$ 1,2 bilhão.
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Desafio para os reguladores
Embora já existissem futuros perpétuos vinculados a ativos como ações antes da Hyperliquid introduzir o sistema HIP-3, a mudança impulsionou a transição para uma atividade ininterrupta, distribuída por todo o mundo.
Os órgãos reguladores de Wall Street, acostumados a negociações restritas aos dias úteis da semana, agora “devem enfrentar a possibilidade de que a liquidez migre e de que a formação de preços ocorra no exterior, especialmente fora do horário comercial”, afirmou Yesha Yadav, professora da Faculdade de Direito da Vanderbilt especializada em ativos digitais.
Collins Belton, diretor de operações e consultor jurídico geral da Unit Labs, afirmou em uma conferência do setor em julho que o setor emergente está lidando com um governo “muito receptivo”. Belton havia “esperado mais preocupação” por parte das instituições e dos reguladores, disse ele.
Isso colocou os reguladores em desacordo com o CME Group, a maior bolsa de derivativos do mundo. Em junho, a CME moveu uma ação judicial contra a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) e seu presidente, Michael Selig, por causa de orientações consideradas como abrindo caminho para que plataformas americanas lançassem futuros perpétuos de criptomoedas.
Em um comunicado na época, a CFTC classificou a ação judicial como “frívola”.
Os contratos de empresas privadas preenchem uma lacuna diferente daquela dos que acompanham o petróleo. Empresas como a SpaceX não possuem um preço de ação negociado continuamente antes de sua abertura de capital, e suas avaliações são calculadas a partir de rodadas de financiamento e transações secundárias que podem ocorrer com meses de intervalo.
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Acompanhando a SpaceX
Os contratos perpétuos da Trade.xyz e de suas concorrentes não conferem propriedade das ações subjacentes, e não existe nenhum título público que os ancore por meio de arbitragem direta. Em vez disso, eles fornecem uma indicação pública de como os operadores avaliam as empresas antes de sua estreia no mercado.
Até o momento, os contratos perpétuos pré-IPO da Trade.xyz têm fornecido um sinal amplamente preciso de onde as ações serão negociadas na abertura. Em várias estreias importantes no mercado de ações este ano — incluindo a SpaceX e a SK Hynix — os contratos indicaram corretamente que as ações começariam a ser negociadas acima do preço definido pelos bancos responsáveis pela gestão das operações.
“Um mercado que nunca havia visto uma ação da empresa estava mais próximo do preço de abertura do que o consórcio que passou duas semanas promovendo-a”, afirmou David Schamis, CEO da Hyperliquid Strategies, cuja empresa se concentra na acumulação do token nativo da Hyperliquid.
Em uma carta de 18 de agosto dirigida à secretária da Securities and Exchange Commission (SEC), Vanessa Countryman, a Trade.xyz e um grupo de lobby associado à Hyperliquid citaram o histórico inicial dos títulos perpétuos pré-IPO para argumentar que eles poderiam ajudar a melhorar o processo de IPO, fornecendo um sinal do mercado público antes da listagem.
A Hyperliquid foi cofundada por Jeff Yan, ex-operador da Hudson River Trading. A principal desenvolvedora da plataforma, a Hyperliquid Labs, está sediada em Cingapura.
O uso de alavancagem altíssima contribuiu para alguns contratempos iniciais. Em meados de junho, poucos dias após o início da negociação das ações da SpaceX, um “short squeeze” nos títulos perpétuos da Trade.xyz vinculados à empresa de foguetes e satélites de Elon Musk elevou sua valorização implícita para US$ 3 trilhões — mais do que a Amazon.com (AMNZ) ou a Microsoft (MSFT) na época. Mais de US$ 50 milhões em posições vendidas nesses contratos perpétuos foram liquidados automaticamente.
Cerca de um mês depois, o mesmo mecanismo provocou um movimento desproporcional na direção oposta em um contrato perpétuo da Trade.xyz vinculado à SK Hynix. Os detentores foram forçados a encerrar quase US$ 60 milhões em posições compradas após o contrato ter caído 20%. O movimento ocorreu após uma queda de 30% nas ações da fabricante coreana de chips no pré-mercado, desencadeada quando uma única ação foi negociada na Nextrade a um preço que parece ter sido anômalo.
A Trade.xyz afirmou que cobriria as perdas causadas pela parcela “anômala” do movimento da SK Hynix. “Daqui para frente, nossos sistemas de precificação serão aprimorados para lidar com eventos extremos”, afirmou a empresa.
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Barreira de liquidez
Para abrir um mercado de títulos perpétuos na plataforma Hyperliquid, os operadores devem fazer um staking de 500 mil tokens HYPE, no valor de cerca de US$ 39 milhões aos preços atuais. Vários dos primeiros participantes já encerraram suas atividades, enquanto rivais mais recentes, apoiados por empresas como a Multicoin Capital e a Hyperion DeFi, estão mirando mercados que a Trade.xyz ainda não domina.
A Skew, apoiada pela Hyperion, planeja se concentrar em dados de precificação “não tão fáceis de imitar”, afirmou o CEO da Hyperion, Hyunsu Jung.
A liquidez da Trade.xyz — resultado, em si, de ter sido pioneira na introdução de novos mercados e de cobrar menos do que os concorrentes — continua sendo uma barreira formidável.
Embora o volume total de negociações de contratos perpétuos na Trade.xyz tenha atingido US$ 107 bilhões em julho, dados compilados pela DefiLlama indicam uma receita anualizada de apenas US$ 27 milhões.
“Eu nem sequer olho para os outros mercados”, afirmou Pratik Kala, gestor de portfólio do fundo de hedge de ativos digitais Apollo Crypto, que negocia contratos na Trade.xyz. “O mais importante é a liquidez, e a liquidez nos outros mercados é incrivelmente baixa. Se eu quisesse abrir uma ordem de até meio milhão de dólares, os spreads disparariam.”
Um risco apresentado pela rápida ascensão da Trade.xyz é que um evento de liquidação em massa, como os ocorridos nos contratos perpétuos vinculados à SpaceX e à SK Hynix, possa se espalhar para os mercados tradicionais, afirmou Yadav. No pior dos cenários, uma explosão no fim de semana poderia levar uma entidade com participações nos mercados tradicionais a “uma crise no balanço patrimonial”, disse ela.
“Será que elas teriam, então, capital suficiente na segunda-feira para negociar nos mercados tradicionais? Esse é o perigo potencial no futuro”, disse Yadav.
Li, o ex-operador de ETFs, está mais preocupado em perder oportunidades enquanto dorme. Ele disse que utiliza sistemas de monitoramento projetados com a ajuda do ChatGPT para analisar a Trade.xyz e enviar alertas quando houver aumento de atividade em qualquer um dos diversos contratos perpétuos que agora são negociados o dia inteiro, todos os dias.
“Se você criar os sistemas de monitoramento corretos e realmente souber o que procurar, não precisará ficar na sua mesa o tempo todo”, afirmou ele.
–Com a colaboração de Yongchang Chin, Annie Massa e Sidhartha Shukla.
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