Bloomberg — O mercado de títulos está prestes a sinalizar que uma série de altas de juros pelo Federal Reserve começará a mudar o foco para o risco de estagnação da economia dos EUA.
O prêmio de rendimento exigido pelos investidores para manter Treasuries de 10 anos em vez de papéis de dois anos caiu para apenas 17 pontos-base na semana passada, a menor diferença desde o início de 2025.
Esse chamado achatamento da curva aumenta a possibilidade de que o título de 10 anos passe em breve a render menos do que os de prazos mais curtos, fenômeno acompanhado de perto conhecido como inversão da curva.
Historicamente, uma curva invertida tem sido um sinal poderoso: antecedeu cada uma das últimas oito recessões desde a década de 1960, embora o poder de previsão desse indicador tenha falhado no início desta década.
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A inversão é, em essência, a forma como investidores em títulos mostram que esperam que o Fed eleve os juros a um nível suficiente para frear a economia na tentativa de conter a inflação. Esse resultado teria amplas implicações para os mercados financeiros, sobretudo para ações negociadas perto de máximas históricas.
É um cenário para o qual mais investidores começam a se preparar, após o banco central elevar os juros neste mês pela primeira vez em três anos e indicar que novas altas são prováveis.
A perspectiva também evidencia como a postura mais dura do Fed altera o equilíbrio dos riscos após uma liquidação no mercado de títulos que refletiu pressões crescentes sobre os preços em um contexto de crescimento robusto.
“Ver a curva entre dois e 10 anos se inverter ou se achatar de forma acentuada coloca em dúvida a ideia de que a economia está muito forte, e isso é parte do que está sendo precificado no mercado de títulos”, afirmou Zach Griffiths, chefe de estratégia macro e de grau de investimento da empresa de pesquisa CreditSights.
Uma inversão reverteria a normalização global das curvas de juros observada desde 2024. Investidores em títulos tendem a exigir retorno, ou rendimento, maior diante da incerteza adicional de deixar o dinheiro aplicado por períodos mais longos. Por isso, as curvas de juros normalmente têm inclinação positiva.
Ainda no mês passado, essa era a trajetória da curva, com forte alta dos rendimentos de longo prazo, em parte devido à preocupação de que a credibilidade do Fed no combate à inflação estivesse se deteriorando sob a presidência de Kevin Warsh. Mas, desde a alta de juros do banco central dos EUA em setembro, os vencimentos mais curtos lideraram o avanço dos rendimentos. Operadores apostam no equivalente a pelo menos três altas de 0,25 ponto percentual pelo Fed no próximo ano.
Alguns não esperam uma inversão da curva no curto prazo, porque o volume de altas já precificado dificulta um avanço adicional dos juros de curto prazo em relação aos rendimentos dos títulos de vencimento mais longo.
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“O mercado já incorporou altas significativas dos juros pelo Fed, que provocaram um forte achatamento da curva nas últimas semanas”, afirmou Gennadiy Goldberg, chefe de estratégia de juros dos EUA na TD Securities. “Isso nos leva a acreditar que a curva entre dois e 10 anos provavelmente ficará mais inclinada nas próximas semanas.”
Também é difícil imaginar um enfraquecimento significativo da atividade neste momento. Economistas acabaram de elevar as projeções para o crescimento dos EUA no terceiro trimestre devido à demanda mais forte, segundo a mais recente pesquisa mensal da Bloomberg.
‘Probabilidades crescentes’
Outros, porém, afirmam que a tendência de achatamento ainda tem espaço para avançar. Ed Al-Hussainy, gestor de portfólio da Columbia Threadneedle, afirmou que está se posicionando para uma inversão das curvas entre dois e 10 anos e entre cinco e 30 anos nos próximos seis meses, enquanto o Fed aperta a política monetária para esfriar a economia e a inflação.
“O melhor indício de que a política monetária está ficando mais restritiva é o achatamento e, por fim, a inversão da curva de juros”, afirmou.
Nesta manhã, os títulos de dois e 10 anos rendiam cerca de 4,90% e 5,21%, respectivamente. O rendimento do Treasury de 10 anos, importante referência global do mercado de títulos, está próximo do nível mais alto desde 2007.
Quando a curva está invertida, isso muitas vezes reflete preocupação com as perspectivas de crescimento, já que as altas de juros buscam combater a inflação por meio da redução da demanda por crédito. Uma desaceleração do crescimento poderia, posteriormente, criar condições para que o Fed reduzisse os juros, levando os rendimentos de longo prazo a cair em relação aos de curto prazo.
Desde 1978, a curva entre dois e 10 anos se inverteu, em média, cerca de 15 meses antes do início de uma recessão, com intervalo entre seis meses e dois anos, segundo dados compilados pela Bloomberg.
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A capacidade de previsão da curva, no entanto, tem sido cada vez mais questionada nos últimos anos. Várias curvas de juros dos EUA se inverteram em 2022, e a maioria dos economistas previa uma recessão nos 12 meses seguintes. Isso não ocorreu, pois a economia mostrou-se, em grande medida, capaz de resistir ao ciclo de aperto monetário do Fed em 2022 e 2023, a uma crise bancária regional, a uma guerra comercial global e à disparada dos preços da energia neste ano.
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